来源：产业投融与数据决策
题 记
乐观者不是相信永远阳光明媚，而是在听到天气预报后立即去找伞。
2024年以来，“砸锅卖铁”、“勒紧裤腰带过日子”、“千方百计盘活国有资产”这些字眼频繁在多地的政府工作会议及文件中出现，显示出地方上对化债问题的重视和全力以赴的坚决态度，也显示出资金匮乏和急需突围的客观现实。一边是化债“刚需”，一边是转型“革命”，城投应该如何把握？
化债“三板斧”，尚能挥否？
当前的化债工作整体上高压管控、防范风险的基调未变，继续执行“遏制增量、化解存量”的政策。“一揽子化债”背景下，地方还本付息压力越来越大,且隐性债务化解任务普遍后置，已逐步进入偿债“高峰期”，化解难度不断上升。关于化债路子，一般有三条，我们俗称叫“三板斧”，即财政化债、金融化债、转型化债。财政化债，心有余而力不足。特殊再融资债重启，置换城投的高息债务，打响了化债第一枪。东西是个好东西，但存在额度上限，放在数十万亿的城投有息债务面前基本上“杯水车薪”。而受土地财政低迷、投资拉动效应弱化及消费预期信心不足等因素影响，地方财政收入质量和水平持续下降。地方为了“三保”，只能“勒紧裤腰带过日子”，而化债也是刚性任务，收支矛盾不断加剧。所以，就有了各地的“砸锅卖铁”工作专班。这个名词显然不是地方首创，是去年的某份密件里提到的。金融化债，不是每个人都能吃到的“香饽饽”。高层多次表态，强调金融机构支持地方债务风险化解工作，要通过债务展期、债务重组、央行流动性支持等“确保流动性”，12个重点省份首先尝到了甜头。比如，山城某国企就拿到了首笔5000万元置换存量非标债务“银团贷款”；央妈设立的“SPV”，首批资金落地岭南；西北、西南、东北等多地探索设立应急周转基金。但金融本身是市场化行为，金融化债也自然需要遵循市场化、法治化原则，“自接自盘”难度尚可，“替他接盘”则尤为艰难。转型化债，远水当真解不了近渴？转型化债确实是“远水”，短期内靠转型化债在某种程度上是“天方夜谭”。虽然也不乏产业转型成功支持地方财政的案例，比如不久前东部某市产业国企给地方政府分红22.4亿，香也是真香！转型化债虽路漫漫，但对于城投公司来说，不靠实质转型的化债，是饮鸩止渴。除了化债需要，城投公司也要切切实实的找到持续、稳定和健康发展的高质量路径。转型化债的目标并不在于短期内让城投摇身一变能够“赚大钱”，而是通过产业化转型重塑业务体系和管理体系，提升城投的市场化融资能力与可持续经营能力，打造自我“造血能力”，降低融资成本和债务风险。
化债之下，城投要加快产业转型的步伐了！
为了真实了解地方化债和城投生存的现状，我最近又去了趟阳春市和下面的丰山县，拜访了三位老朋友。“去年获得财政部有关化债试点特殊再融资债券限额70多个亿，置换了几笔高成本资金，市本级债务风险等级降至了一档，算是稍微喘了口气。当前及今后化债还是依靠真金白银，化债任务按计划完成的难度越来越大。根据高层最新要求，2026年融资平台公司数量要清零，我们投资集团是扛债大户，化债任务完成时间更紧、任务更重。市里刚开了常务会，要持续深入化解债务风险，深化对化债工作长期性、艰巨性、复杂性的认识，在前期工作基础上再接再厉、久久为功，严防违约爆雷。我们没有‘白酒化债’、‘白药化债’的底子，这几年来都是在市委市政府的支持下扛过来的。”阳春市投资集团齐大柱董事长的脑子里，总有两本账——一本是集团的“财务账”，他作为千亿资产的掌舵人，是集团的法人，也是几百员工的“大家长”，对集团的资金运转和债务风险如数家珍。另一本是阳春市的“财政账”，虽然他只是市属三大国企之一的企业负责人，但总是能站在全市的高度替市长分忧解难。有时候脑子记岔了，我总习惯叫他“高总”，实在是高。“现在有问题，但我们有信心。我没有过于悲观，在你们专业咨询机构的全力支持下，我们下属产业集团已经大有起色！去年底以来，我们严格按照你们提出的‘城投产业化转型七步法’来走（推荐阅读：城投公司产业化转型“七步成诗”）——找了个干净、有一定营业基础的供应链公司作为母公司的‘壳’，从老的投资集团剥离了一部分优质股权划入，又从表外整合了一批资产资源和经营权，特别是政府财政列支的支出项目很多都转成我们产业集团作为结算主体，大大增强了现金流，逐步把产业集团做实了。今年年中，刚刚拿到了产业类AA+评级，正准备发产业债。集团实现母子双AA+评级，郝市长还在会上表扬了我们。当然，我跟郝市长也汇报了，你们专业的咨询团队在这边服务了几个月，也是功不可没！”相对于阳春市，丰山县的债务压力绝对额肯定是小的，但在中部地区，丰山县的政府债务率能排进前十，不可谓不糟心。去年底，丰山县城投王保国董事长忧心忡忡的样子还历历在目。“知道金先生你过来，我特意从机场赶回来。是的，你没听错，我们县里的通航机场。2年前，我刚从镇上调任县城投，你们咨询团队就过来给我们做了系统的战略规划。目前，低空经济产业发展已经从蓝图落地开花了！”王保国董事长风尘仆仆地赶来接待室坐定，跟去年底因为名单制监管而一筹莫展的状态判若两人。“省政府去年初批复的可研，给了专项资金支持，我们自己配套了一个多亿，是省里的城商行给的贷款支持，如今机场的主体框架已经建好了，下个月准备试飞，后续重点拓展航空货运、飞行培训、飞机托管维修、临空产业、农业科技旅游等领域。除了低空经济板块，城市运营、农旅融合、商贸物流、供应链贸易、产业投资，以及围绕‘衣食住行、生老病死’的民生服务板块都在有序开展。现在的主要矛盾已经不在于化债与发展了，而是日益成长的产业格局与缺少专业人才的矛盾！”我心里清楚，丰山县的债务压力当然大。因为一些特殊的历史原因，早些年为了多做出些政绩，县里不惜举债数百亿，打造了不少形象工程，时任官员不少都落马了，留下一堆债务，连专项债的钱都给挪用了。“保国是个好同志，跟组织上向来报喜不报忧，城投债务压力大，他牵头顶过来了，财政的难，也只有他帮忙解。”仇局长是丰山县的财政局党组成员、原国资委主任，最近刚接任了财政局一把手局长，天天因为化债发愁，系统内都喊他“愁局长”。“网上有文章开玩笑说，区县财政越来越紧张，区县财政局却越来越厉害了。为啥？眼下各单位都需要钱，但钱是很有限的，财政局只能统筹考虑了。这一统筹，有些单位不可避免得就被统筹掉了。要我说，区县财政局长比其他局委办一把手都难做。不仅没钱，还得罪人。”今年，仇局长临危受命；两年前，王保国也是奉命于危难之间——在马县长的支持下，一手推动了老城投公司的集团化、市场化转型，划入了包括经开投、水务公司、物业公司、安保公司、人才公司等在内的国有股权，还在城发集团外部平行设立了产投公司。“当初设立产投，确实是出于转型考虑，没想到今年派上了大用场！35号文一出，老城投基本上没有融资能力了，只能借新还旧，甚至利息都付不起。经开区的平台公司也因为关联担保问题，被纳入了监管。还好我们留了一手，今年初正式启动了产投的运作，虽然在资金融通方面如履薄冰，但是也不至于让县财政山穷水尽。马县长现在每次开会，都要提到产投公司，要不惜一切代价把产投做大做强。下一步，我初步是这么考虑的。城发集团要稳住，不出风险，这是底线；产投公司要发展，实现突围！重点要利用好经开区的产业资源，在产投下面组建科技创新产业基金，扩大投资朋友圈，通过参与股权投资方式实现自身转型和促进地方产业经济发展。这也是你们‘城投产业化转型七步法’中的最后一步——建生态。我们弱资质地区的县城，更要依托城投公司建立服务于地方的投资生态圈、融资生态圈和产业经营生态圈，畅通社会资本投资政府项目的渠道。搭建生态圈后，城投才有产业化发展的氛围，政府才有产业招商的优势嘛！”他说，我只是有幸跟英雄走在同一条路上。
笔者说
乐观者不是相信永远阳光明媚，而是在听到天气预报后立即去找伞，齐大柱董事长是这样的人。这一点，王保国也很相似——关于未来的发展，有忧患的意识，也有清晰的思路。“一揽子化债”叠加地方财政收缩下，地方政府和城投公司的难处是可想而知的。不少城投都在期盼着哪天出个宽松的政策，观望、迷茫甚至躺平。但就怕等不到那天，倒在了黎明前！渴望下雨的人，对天边飘来的每一片云都充满幻想。我认为，城投的出路还得自己找，依仗等靠要，是会出问题的！一边是化债，一边是转型，城投如何辩证地把握？我请教了一位城投咨询OG“化债是转型的前提，转型是化债的路径。”这是我请教了W总之后，他的回答。“可以预见，未来一段时间，‘化存控增’仍是城投企业与地方政府的重要工作，在地方产业与民生项目增量投资与存量债务化解的双重压力下，传统城投必须加快产业化转型，以保障可持续发展空间。化债在左，产业在右，留给城投选择的时间不多了。城投‘产业转型’，实际上是给了‘掉队’的城投公司一次弯道超车的机会。”他笃定地说道。一如他坚信只有冰美式才拥有咖啡的“灵魂”，他认为，只有审时度势、主动作为、为上分忧的城投才扛得起“信仰”。注：本文来源网络，仅做学习交流使用，版权归原作者所有，如有侵权，请联系小编删除
